九龙证券蒙牛乳业加速战略升级：鲜奶、奶酪、冰淇淋高速增长毛利率继续提升

　　8月27日，蒙牛乳业披露2025年中期业绩，上半年实现营业收入415.67亿元，实现归母净利润20.46亿元。

　　在细分领域，蒙牛乳业持续攻城略地，取得了高速增长，上半年鲜奶业务取得了22.3%的增长，市场份额提升2.4个百分点；冰淇淋业务实现收入38.79亿元，同比增长15%，旗下“艾雪”品牌稳居印度尼西亚市场份额第一；奶酪业务收入23.74亿元，同比增长12.3%，市占率保持第一。

　　过去几年，蒙牛一直在加速战略升级与经营提效，竞争力、经营效率、盈利能力均在持续提升，未来一旦原奶价格迎来拐点，蒙牛将迎来收获期。

　　半年报亮点：鲜奶业务双位数增长毛利率继续提升

　　在乳制品行业整体陷入深度调整之际，作为行业龙头，蒙牛乳业这份半年报有不少亮点。

　　首先来看核心收入来源液态奶，由于需求端疲软，乳制品公司液态奶业务普遍陷入调整，蒙牛液态奶业务上半年实现收入321.92亿元，凭借自身优势，在细分领域仍取得了快速增长。

　　根据公司披露，鲜奶业务取得了22.3%的增长，大幅跑赢行业，市场份额提升2.4个百分点。上半年取得了大卖场、会员店等线下渠道市场份额第一的成绩。

　　目前鲜奶仍处在快速扩容期，得益于消费者健康意识的升级、渠道和市场下沉、政策支持，低温鲜奶在液态奶中的占比不断提升。对于乳企来说，鲜奶业务则成为下一个争夺重点，高毛利的鲜奶业务不仅可以推动乳企的产品结构升级，更能提升品牌壁垒。

　　蒙牛布局的每日鲜语已经成为高端鲜奶的标杆，通过产品创新和渠道扩张实现了快速增长。根据媒体数据，每日鲜语在社媒综合指数、高端鲜奶销售额及鲜奶口感喜爱度三大维度均位列第一，稳居高端鲜奶第一品牌。

　　再来看其他细分品类，上半年冰淇淋业务实现收入38.79亿元，同比增长15%。

　　事实上，2025年以来国内冰淇淋市场承压，根据马上赢终端POS数据，2025年上半年冰淇淋品类线下单店动销能力相较2024年上半年明显减弱。在这样的环境下，蒙牛冰淇凌依靠产品创新、渠道革新、营销破圈与海外拓展，实现了逆势增长，销量增长超出预期。

　　值得一提的是，上半年旗下“艾雪”品牌稳居印度尼西亚市场份额第一、菲律宾即食冰淇淋市场份额第二，越南市场市占率突破至行业第二。海外市场为蒙牛冰淇淋提供了新的增量空间。

　　此外，奶酪业务收入23.74亿元，同比增长12.3%；其他乳制品收入14.47亿元，同比增长12.4%。

　　奶酪是蒙牛占据优势的又一个细分品类，蒙牛2018年设立了奶酪事业部，2019年联合Arla Foods推出爱氏晨曦奶酪产品，后又收购妙可蓝多，相互协同，提升市场份额。

　　根据Worldpanel消费者指数，在二零二五年上半年中国包装奶酪品牌销售额中，妙可蓝多奶酪市场占有率超过38%，奶酪棒市场占有率稳居行业第一。另据Euromonitor统计，二零二五年上半年中国奶酪零售市场品牌市场占有率排行中，妙可蓝多持续保持排名第一。

　　对于蒙牛来说，鲜奶、冰淇凌、奶酪相比液体乳，具备高附加值的属性，不仅给公司提供了新的增量，还推动了产品结构升级，进而带动了盈利能力的持续提升。

　　今年上半年，蒙牛乳业整体毛利率已经达到41.75%，同比提升1.49个百分点，相比前几年更是大幅提升。光大证券在研报中表示，公司作为头部乳企经营稳健，结构优化，盈利能力增强，长期发展值得期待。

　　行业拐点将近蒙牛将进入收获期

　　这一轮原奶周期从2021年10月起，价格已经连续下滑了三年，在原奶供过于求，原奶价格持续下行的情况下，乳制品产业链公司面临较大的压力。

　　根据申万宏源研报信息，2024年中国奶牛产量同比下降2.8%，规模牧场奶牛存栏下降20~30 万头，2025 年存栏数量持续下降。

　　伴随牧场亏损、融资减少，2025年将迎来原奶供给减少。而随着牧场出清，以及消费端的恢复，原奶价格也将迎来拐点。

　　对于行业龙头来说，一旦原奶价格低位运行及需求不振带来的负面影响消除，核心收入板块液体乳将迎来业绩修复。

　　过去几年，蒙牛一直在加速战略升级与经营提效。体现在经营数据上，今年上半年，公司经营利润同比增长13.4%，达到35.4亿元，经营利润率提升1.5个百分点至8.5%，经营现金流同比大增46.2%。此外，库存周转天数下降了4.3天，库存保持在健康水平。

　　中国乳制品行业正经历从 “规模扩张” 向 “质量竞争” 的转型，这一变革为头部企业创造了巨大的机遇。头部企业拥有独特的品牌优势和渠道优势，未来将最大程度受益于消费趋势的转变。

　　从蒙牛乳业来看，近几年公司加快产品创新和渠道创新，在常温液体乳之外的领域，已经率先走出了增长趋势。

　　今年上半年，公司常温板块就推出了72款新品，上市20款冰淇淋新品，覆盖健康化、高端化、个性化等多个细分领域。在渠道端，加速构建“全域渠道生态”，管理层透露，“我们强化打造线上网销商和线下经销商，加快下沉市场的拓展，重点突破弱势区域，同时积极深化仓储会员超市和零食量贩、即时零售等新兴渠道的合作。” “冠益乳早8吨吨桶”上半年在山姆超市成为爆款“断货王”，特仑苏200ml大师限定装新品月销售突破1亿元。公司的创新能力以及新品推广能力得到了淋漓尽致的体现。

　　可以预见，未来如果需求端改善，原奶价格迎来拐点，蒙牛将进入真正的收获期。